Los datos del bufete de abogados Cooley LLP indican que las valoraciones de las empresas en etapa inicial bajaron de la estratosfera en el cuarto trimestre del año pasado, disminuyendo de $ 19 millones a $ 16 millones. Esa es una buena noticia para los inversores.
Las valoraciones habían alcanzado tal nivel que los inversores retrocedían, incapaces de generar suficientes rendimientos para justificar el riesgo de realizar inversiones en etapas iniciales.
Las valoraciones de las primeras compañías en etapas habían aumentado drásticamente en los últimos años. La empresa típica de la etapa inicial fue valorada en $ 4 millones en el tercer trimestre del año pasado, por encima de $ 2.5 millones dos años antes, explica el informe Halo (PDF). Del mismo modo, la mediana de la valoración de la Serie A se disparó de $ 8.3 millón en septiembre de 2013 a $ 19 millones en el tercer trimestre de 2015, según datos del bufete de abogados Cooley LLP.
Eso es un problema para la economía de la inversión en la etapa inicial. Dado el riesgo de las inversiones en empresas jóvenes, muchos inversores creen que solo una de cada diez empresas de su cartera tendrá éxito. Por lo tanto, buscan startups que podrían generar un retorno 30 veces en alrededor de seis años.
Si una cartera de inversión se compone de un único rendimiento 30-fold, que representa el diez por ciento de su valor, el inversor está ganando tres veces su dinero en seis años, o una tasa interna de rendimiento de aproximadamente 20 por ciento.
Ahora piense en lo que sucede si las compañías que antes se valoraban en $ 2.5 millones ahora se valoran en $ 4 millones. La salida que solía generar un retorno 30 X ahora produce solo un retorno 18.75 X. Debido a que solo una de cada diez inversiones funcionará y proporcionará un rendimiento, el múltiplo 1.875 solo genera una tasa de rendimiento interno del porcentaje 11.
Las valoraciones crecientes también reducen los retornos al reducir las probabilidades de que ocurra una salida. Una valoración más alta aumenta las expectativas del rendimiento de la empresa. Como resultado, pocas personas superan el límite, reduciendo las probabilidades de la próxima ronda de financiamiento y las posibilidades de una salida exitosa.
Además, las probabilidades de una salida exitosa también disminuyen debido a que los inversionistas y empresarios deben esperar un precio de venta más alto para generar los retornos de 30 veces en la nueva valoración. Entonces, en lugar de vender el negocio por $ 75 millones, los inversionistas se quedan con $ 120 millones.
Debido a que las probabilidades de que las empresas sean compradas disminuyen con el precio que los compradores deben pagar, elevar el precio objetivo reduce las posibilidades de una salida positiva. No tenemos datos suficientemente buenos para saber cuánto reduce la probabilidad de una salida resistiendo por un precio más alto. Pero digamos que aumentar el objetivo del precio de venta de $ 75 millones a $ 120 millones reduce la probabilidad ex-ante de una gran ganancia en la cartera, digamos, de uno en diez a uno en doce. Ahora, el retorno 30-fold en la compañía de mayor rendimiento genera un retorno 2.50 para el portafolio, o un porcentaje de IRN de 16.5.
A largo plazo, los aumentos modestos en la valoración no son un gran problema. Pero cuando las valuaciones aumentan rápidamente en el corto plazo, como ha sucedido en los últimos años, a los ángeles les resulta más difícil ganar dinero con el respaldo de las empresas en etapa inicial. Y eso generalmente hace que reduzcan su actividad de inversión.
Foto de crecimiento temprano a través de Shutterstock
